外贸陷于滞胀，经济汇率承压——2月外贸数据评论　　数据展现出：　　2月中国出口同比降幅不断扩大至-25.4%，进口同比上升-13.8%，降幅有所收窄，贸易顺差大幅度上升至325.9亿美元。　　我们的观点：　　一、出口大幅度下降。　　2月我国外贸出口以美元计价同比上升-25.4%，跌幅近超强预期，创2010年以来低于增长速度。季节因素并非出口下降的主要原因。

一方面，季节调整后出口环比增长速度降到-19.9%的2年内低位，另一方面，1-2月合计出口同比下降-17.8%，创09年以来低于增长速度，1-2月合计进口同比下降-16.8%，降幅也次于2015年，表明春节因素带给的季节性阻碍并非主要因素，外需不振短期或无以有明显提高。　　二、外需全面走弱。　　从出口国别来看，2月对繁盛和新兴经济体出口全面走弱。

繁盛市场方面，对美国出口同比降幅由-9.9%不断扩大至-23.1%，对日本降幅由-6%不断扩大至-20.1%，对欧盟降幅由-12%不断扩大至-19.8%，降幅不断扩大明显;新兴市场方面，对东盟由-18%降到-33.4%，对韩国由-16%不断扩大至-19.2%，对香港由-4%降到-24.7%，对印度则由快速增长4.3%大幅度下降至上升-16.7%，由正转负。　　三、汇率指数过低。　　我们指出，人民币低估是造成出口下降的最重要原因。

14年2季度以来，由于美元的大幅度贬值，人民币指数追随美元贬值多达20%，期间虽然人民币币值美元小幅升值，但也没能有效地减少人民币汇率指数，也使得中国出口竞争力损毁，出口增长速度持续上升。此外，资本管制趋严或对外贸产生一定抑制作用。　　四、各类型出口降幅皆有不断扩大。　　2月我国一般贸易出口同比由-7.5%大幅度上升至-28.5%，加工贸易同比降幅由-18.7%小幅不断扩大至-22.3%，劳动密集型产品出口降幅由-6.3%大降到-30.2%，高新技术产品同比降幅由-9.9%不断扩大至-17.4%。

各类出口降幅皆较上月明显不断扩大，表明外需整体低迷，短期无以有好转。　　五、进口边际提高。　　2月以美元计价进口同比上升-13.8%，跌幅较上月有所缩窄，主因原油、铁矿石等大宗商品进口数量同比皆有所增加;同时大宗价格声浪也令其进口降幅收窄。

　　明确来看，2月原油进口同比增长速度由1月的-4.6%大幅度减至24.5%，铁矿石同比由4.5%减至8.3%，并未切削铜及铜材进口受低基数影响同比快速增长48.7%，大豆进口同比由负安乐乡，快速增长5.8%。2月以来，原油、铁矿石、铜等大宗商品价格触底声浪，令其进口金额降幅收窄。3月大宗价格声浪沿袭，原油价格升到40美元附近，铁矿石价格上涨加快，短期进口未来将会持续改善。

　　六、顺差大幅度上升，人民币汇率承压。　　出口全面走弱，进口有所改善，使得2月顺差大幅度上升至325.9亿美元，加之大宗大幅度声浪减少进口成本，短期进口有可能仍有提高空间，使得顺差之后上升，人民币汇率或之后承压。　　七、外贸陷于滞胀，快速增长前景不容乐观　　考虑到春节错位影响，预计3月出口增长速度短期声浪至3.9%，进口增长速度上升至-17.3%，贸易顺差332亿美元。

　　但由于前两月出口降幅近超强预期，我们上调16年出口增长速度预测至-16%，意味著出口将对经济企稳构成根本性拖垮。而由于大宗商品价格的大幅度声浪，我们下调进口增长速度预测至-11%，同时上调16年顺差预测至4200亿美元。　　而2月外贸数据的变化也向我们展出了滞胀对进出口的影响，一方面全球经济下滑，使得我国出口陷于衰退，另一方面由于货币超发、大宗商品价格上涨，我们从外部输出通胀，而这也使得顺差或渐趋上升，汇率持续承压。

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